正泰“玩法”引發(fā)行業(yè)思考：民營企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢到底在哪里?

　　正泰集團旗下上市公司正泰電器近日發(fā)布公告稱，擬2.55億元收購艾臨科51%股權;全資子公司浙江正泰新能源開發(fā)有限公司(以下簡稱“正泰新能源”)擬1.81億元收購順風光電6個光伏電站項目公司100%股權。

　　從去年開始，大部分民企因資金鏈緊張、現(xiàn)金流受制、補貼不及時等因素，紛紛甩賣光伏電站。在此背景下，正泰的逆勢收購格外引人關注。這也再度引發(fā)行業(yè)思考：民營企業(yè)在光伏產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢到底在哪里?

　　光伏電站交易頻繁

　　分析正泰集團的光伏業(yè)務戰(zhàn)略不難發(fā)現(xiàn)，與大部分民營光伏企業(yè)圍繞硅片、電池、組件等上游“做文章”不同，其在下游電站領域投入更多，且時有光伏電站交易的消息曝出。

　　2006年，正泰集團正式進入新能源產(chǎn)業(yè)。2016年末，正泰集團旗下上市公司正泰電器完成對正泰新能源的收購，著力發(fā)展光伏組件及電池片制造，光伏電站領域的投資、建設、運營，及海外工程總包等業(yè)務領域。其經(jīng)營模式也從低壓電器，轉型為“低壓電器+光伏新能源”雙主業(yè)，與其他企業(yè)專注于光伏行業(yè)某一個環(huán)節(jié)不同，正泰集團選擇的是全產(chǎn)業(yè)鏈模式。

　　“近兩年無論光伏政策怎么跌宕起伏，似乎對正泰集團影響不大，不斷曝出大手筆投資的消息。”一位業(yè)內人士稱。公開資料顯示，早在2017年底，正泰新能源就以5.439億元出售甘肅、寧夏地區(qū)9個光伏電站部分股權;2018年7月，正泰新能源7.03 億元收購隆基17個分布式光伏項目公司100%股權。

　　正泰光伏電站投資的邏輯到底是什么?從正泰新能源總裁陸川的表態(tài)中或許能窺見一斑。“買電站、賣電站都在做。如果資產(chǎn)價格合適，我們先收進來，打包成自己的資產(chǎn)，之后有信心再賣掉。目前國有企業(yè)收購電站的回報率基本維持在7.5%左右，回報率達9%的光伏電站資產(chǎn)，其利潤非常可觀。”

　　陸川的表態(tài)或從一個側面印證了上述業(yè)內人士的判斷：“正泰在光伏電站領域的布局，并不以長期持有為目的。”

　　全產(chǎn)業(yè)鏈和融資優(yōu)勢明顯

　　從全行業(yè)來看，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上游占有大部分利潤，發(fā)展空間相對廣闊，而下游EPC等領域則利潤微薄，競爭激烈。正泰卻反其道而行之，發(fā)力下游電站領域，并取得了不錯的利潤收入。

　　一位熟悉正泰集團的業(yè)內人士對記者表示，正泰新能源可以在下游穩(wěn)健前行的一個特殊優(yōu)勢是，其光伏業(yè)務是一條龍型，包括光伏組件、電池片制造、電站建造、運營等。“產(chǎn)業(yè)鏈+運維優(yōu)勢讓正泰在光伏行業(yè)中占據(jù)上風，尤其是光伏電站運維業(yè)務，典型特點是輕資產(chǎn)、高資產(chǎn)收益率，使得正泰新能源頗具優(yōu)勢。”

　　除了全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，正泰集團敢于逆勢操作的最重要原因是“不差錢”。資料顯示，正泰電器9年來募資額約為83億元，而分紅總額則高達93.3億元，分紅遠超從股市上募集的資金總額。

　　“在不少光伏企業(yè)遭遇融資難之際，正泰新能源的融資成本卻普遍低于其他光伏企業(yè)。這或是受益于正泰集團在金融領域的布局。”一位不愿具名知情人士向記者透露。

　　陸川稱，目前，央企收購光伏電站要求項目進入國家補貼目錄，正泰手里進入目錄的項目分散在不同地方。以收購順風電站交易為例，這批項目全部進入了國家補貼目錄，電費結算周期無異，項目幾乎沒有現(xiàn)金流壓力。“原項目資產(chǎn)的貸款比例較高，貸款的利息達8.5%，收購后，我們和銀行已洽談好，利率降為5%，甚至更低。”

　　據(jù)業(yè)內人士分析，5%的貸款利率雖比央企融資的貸款利率3%高出兩個點，但也頗具優(yōu)勢。據(jù)測算，順風電站項目前三年的平均利潤約為2300萬元，前五年的平均利潤約為2600萬元，前十年的平均利潤約為3000萬元，未來資產(chǎn)的利潤增長空間較大。

　　光伏企業(yè)“減重瘦身”成趨勢

　　整體而言，近年來，主流光伏企業(yè)從上游向下游電站延伸的過程并不順利。“協(xié)鑫、天合、英利等企業(yè)基本退出光伏電站開發(fā);隆基、晶澳開發(fā)力度較差;阿特斯和東方日出開發(fā)規(guī)模小得可憐;只有晶科和正泰保持一定的開發(fā)規(guī)模。”業(yè)內人士說。

　　記者致電晶科電力，探尋其投資電站的戰(zhàn)略規(guī)劃，被告知近日公司IPO無條件過會，上市籌備階段暫時不宜披露任何信息。

　　據(jù)了解，大量光伏企業(yè)出售電站的根源在于資金緊張。光伏電站屬于重資產(chǎn)，需要銀行10-15年的長期融資。而一般民營企業(yè)的融資成本高，銀行貸款利率普遍超過8%，有的甚至高達12%，即便如此，也不一定能如愿獲得貸款。

　　“民營企業(yè)近幾年資金鏈緊張，‘減重瘦身’轉型輕資產(chǎn)成為戰(zhàn)略，預計光伏電站開發(fā)力度還會減弱。”上述業(yè)內人士認為，正泰集團的“玩法”并不適用其他光伏企業(yè)。從光伏“領跑者”電站中標企業(yè)的性質來看，2016年第二批光伏“領跑者”項目中，民營企業(yè)中標超50%;2018年第三批光伏“領跑者”項目中，民營企業(yè)僅占23%;去年最后一批光伏“領跑者”項目中，僅有正泰、晶科兩家民營企業(yè)中標。

　　“眾多民營光伏企業(yè)做‘減法’，屬于主動轉型資產(chǎn)輕量化。”一位不愿具名的水規(guī)總院專家對記者表示：“從目前光伏企業(yè)接連在上游領域擴產(chǎn)能來看，企業(yè)會以靈敏的嗅覺審時度勢，不排除遠期，光伏企業(yè)重新向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸的可能。”

　　在國家發(fā)改委能源研究所可再生能源中心研究員時璟麗看來，自2017年以來，特別是2018年和2019年，光伏行業(yè)上游擴產(chǎn)勢頭一直有增無減。光伏企業(yè)是否延伸至下游電站，是企業(yè)的市場行為和自主選擇，畢竟制造業(yè)投資及收益模式與電站投資及收益模式差別很大。